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要點:

政策紅利持續(xù)釋放，參與主體多元化。

醫(yī)改政策將全面推進醫(yī)療服務市場化改革，一系列配套政策將陸續(xù)出臺，允許醫(yī)生多執(zhí)業(yè)解決民營醫(yī)院人才瓶頸，允許民營醫(yī)院申請醫(yī)保解決藥品報銷問題，配套法律、稅收、金融給予民營醫(yī)院更多政策支持，讓民營醫(yī)療機構迎來發(fā)展黃金期。

醫(yī)療服務行業(yè)價格上漲，現金流穩(wěn)定。

在目前醫(yī)院收入結構中，醫(yī)療服務收入占比偏低。通過提高醫(yī)療服務價格，提高服務收入在藥品總收入中的比重，降低藥品收入比重和醫(yī)院對藥品收入的依賴。醫(yī)療服務價格的上漲會優(yōu)化醫(yī)院的收入結構，尤其是對一些專科醫(yī)院來說，會增加醫(yī)院的利潤率。與醫(yī)藥行業(yè)其他細分行業(yè)相比，醫(yī)療服務行業(yè)的主要特點是重資產、高杠桿。凈利率不高，但經營現金流良好。通過比較經營現金流/營業(yè)收入指數，醫(yī)療服務行業(yè)達到16%，明顯高于醫(yī)藥行業(yè)其他細分行業(yè)。尤其是口腔、眼科等專科醫(yī)院，經營現金流/營業(yè)收入指標更高。

醫(yī)療服務的投資路徑清晰，細分市場正在醞釀機遇。

目前，中國投資醫(yī)療服務業(yè)有四種典型的進入方式:對于民營醫(yī)院，可以選擇建設或收購；對于公立醫(yī)院，可以選擇轉制、收購或管理。醫(yī)院是民間資本的重點投資領域，短期看好口腔科、眼科、婦科，長期看好腫瘤科、血液科、兒科。綜合醫(yī)院看好資源整合能力強的醫(yī)療集團。
投資建議。

在政策紅利持續(xù)釋放、醫(yī)療管理多元化的背景下，以社會資本為主導的公立醫(yī)院重組并購、新建擴建，將加速醫(yī)療機構的結構性擴張和運營效率的提升，將有效打破醫(yī)療服務行業(yè)現有的發(fā)展瓶頸，迎來行業(yè)的快速增長。我們認為，醫(yī)療服務市場的長期上升趨勢已經實現，我們對醫(yī)療服務行業(yè)持戰(zhàn)略樂觀態(tài)度。綜合醫(yī)院板塊重點關注資源優(yōu)勢、行業(yè)整合能力強的上市公司，專科連鎖板塊重點關注復制能力強、品牌優(yōu)勢、運營效率高的公司。