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湖南發展:“湘雅模式”是一個成功的模式，而資產擴張卻被忽略了打造康復醫療平臺公司。

投資要點

隨著醫療政策支持的加強，大市場將誕生大型公司。由于供給側(康復醫療的盈利點相對較小，醫院重視程度較低)和需求側(患者對康復醫療不了解、不重視)等一系列原因，我國康復醫療仍處于較低的發展水平。新醫改后，隨著政策對康復醫療、醫保支付、社會資本辦醫三級服務體系建設的支持力度不斷加大，康復醫療逐漸成為資本追逐的新熱點。我們認為康復醫療市場容量巨大，大市場將誕生大價值公司。

在湘雅博愛康復醫院的幫助下，湖南成功發展成為康復醫學領域，湘雅模式名利雙收。公司與周江林先生成立合資公司，間接收購博愛醫療49%的股份，從而實際控制湘雅博愛康復醫院，成功進入康復醫療領域。湘雅博愛康復醫院直接連接湘雅醫院(獲取其急性后康復患者)。一方面保證了自身病源的穩定，另一方面實現了醫保繳費人、患者、轉出院(湘雅醫院)和國家政策的雙贏。在千人的青睞下，湘雅艾博康復醫院的盈利能力遠超綜合醫院(2.5年實現盈虧平衡)，名利雙收。

示范，無視資產擴張，湖南發展將打造康復醫療平臺公司。在康復醫療領域，公司確立了以湘雅艾博康復醫院為模式，在湖南其他地區復制模式，忽視資產擴張的戰略。我們認為，憑借強大的國企背景、在康復醫療行業豐富的經驗和資源，以及國家政策的支持，公司的“湘雅模式”在湖南其他地區拓展的可能性很大。湖南康復醫療平臺公司已初具規模。

盈利預測:我們預計2015-17年公司原水電業務收入分別為3.28億元、3.94億元、4.88億元，凈利潤分別為2.05億元、2.68億元、3.46億元，同比增長5.9%、31.2%、28.8%，EPS分別為0.44元、0.58元、0.78元。公司水電業務合理市值約60億元(對應15年PE約30倍)；康復業務模式已經形成，符合國家政策導向。在旗艦示范下，輕資產的擴張增長極快空，合理市值估計在100億元左右。公司整體合理市值160億元，對應合理股價約35元。考慮到公司康復醫學空 &的巨大增長；成熟且可復制的商業模式，給予公司“高度推薦”的投資評級。

風險警示:“湘雅模式”合作不穩定；“湘雅模式”在湖南的推廣受阻；對春華健康城的過度投資拖累了業績。