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近年來(lái)，內(nèi)地醫(yī)藥改革步伐加快，醫(yī)藥行業(yè)的銷售模式正在發(fā)生變化，可能會(huì)迎來(lái)一波大的整合浪潮。從短期來(lái)看，醫(yī)改可能會(huì)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生一定的影響，但從長(zhǎng)期來(lái)看，會(huì)帶來(lái)很大的效益，尤其是對(duì)龍頭醫(yī)藥企業(yè)。本周筆者推薦四環(huán)醫(yī)藥(0460)，因?yàn)樗莾?nèi)地心腦血管醫(yī)藥的龍頭，研發(fā)實(shí)力領(lǐng)先同行。近期，受內(nèi)地部分省份低買入價(jià)影響，集團(tuán)股價(jià)較去年底高位下跌超過(guò)35%。但內(nèi)地醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展前景依然非常廣闊，集團(tuán)目前的價(jià)格非常有價(jià)值。

出色的銷售能力進(jìn)入醫(yī)院業(yè)務(wù)。

截至去年6月底，集團(tuán)在內(nèi)地心腦血管處方藥市場(chǎng)的市場(chǎng)份額上升至10.8%，保持市場(chǎng)份額第一，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。去年上半年，集團(tuán)營(yíng)收20億元(人民幣，下同)，較上年有所下降。但由于分銷成本大幅下降，期內(nèi)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.4%至8.32億元。除了卓越的銷售能力，集團(tuán)在研發(fā)能力上也領(lǐng)先同行，且擁有豐富的心腦血管處方藥，未來(lái)將陸續(xù)推出新藥，從而帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。

此外，去年底，集團(tuán)間接收購(gòu)淮陰醫(yī)院、江北醫(yī)院，打開(kāi)了進(jìn)入醫(yī)院業(yè)務(wù)的大門，讓人對(duì)其發(fā)展前景充滿期待。目前，集團(tuán)持有超過(guò)20億元人民幣現(xiàn)金，可為未來(lái)進(jìn)一步收購(gòu)提供支持。雖然管理層表示，藥品生產(chǎn)仍是集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)，但醫(yī)院已作為銷售終端開(kāi)業(yè)，集團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)展及盈利能力顯著提升空。

近期，集團(tuán)在內(nèi)地多個(gè)省份的中標(biāo)價(jià)格低于市場(chǎng)預(yù)期。其中，在湖南省，克林澳、袁志等集團(tuán)部分產(chǎn)品中標(biāo)價(jià)格同比降幅不超過(guò)10%，拖累集團(tuán)股價(jià)。但事實(shí)上，在全國(guó)范圍內(nèi)，集團(tuán)藥品中標(biāo)價(jià)格降幅有限，憑借其出色的銷售能力和高利潤(rùn)的產(chǎn)品組合，集團(tuán)利潤(rùn)增長(zhǎng)有望保持。隨著內(nèi)地進(jìn)入老齡化社會(huì)，醫(yī)藥行業(yè)的需求將持續(xù)上升，心腦血管醫(yī)藥是其中最具前景的方向，將長(zhǎng)期惠及集團(tuán)。

估值方面，以2月23日收盤價(jià)4.32港元(下同)計(jì)算，四環(huán)醫(yī)藥的市盈率和市盈率分別為23.81倍和4.19倍，均處于近兩年的較低水平，股價(jià)也較去年底的高位下跌了35%以上。筆者認(rèn)為集團(tuán)長(zhǎng)期發(fā)展前景極佳，股價(jià)對(duì)負(fù)面消息反應(yīng)過(guò)度，正是吸納低位的好時(shí)機(jī)。建議買入價(jià)4.2元左右，目標(biāo)價(jià)6.0元，腐蝕停在3.8元。