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上海醫藥:配送業務提速，業績逐季提升。

研究所:平安證券日期:2014年11月7日。

事項:

三季報顯示，公司前三季度實現營收687.16億元，同比增長18.36%，凈利潤19.13億元，同比增長16.00%，扣非后凈利潤17.06億元，同比增長8.09%，每股收益0.71元。第三季度營收247.03億元，同比增長27.73%，凈利潤5.95億元，同比增長21.93%，每股收益0.22元。Q3的表現亮眼，符合調研報告業績逐季提升的判斷。

和平觀:

布局擴大，醫藥分銷業務強勁增長。

上半年，公司通過并購加強了在山東、陜西、北京、內蒙古的網絡布局，初步形成了覆蓋全國的分銷網絡，為醫藥業務的快速增長鋪平了道路。前三季度，公司醫藥分銷業務實現營收608.13億元，同比增長20.98%，增速明顯提升。受藥品降價影響，毛利率下降0.16pp至5.98%。醫藥零售業務實現營業收入24.56億元，同比增長9.25%，毛利率18.87%。

深化產業結構調整，為未來增長奠定基礎。

前三季度，公司醫藥制造業務持續深化結構調整，實現營收83.08億元，同比增長2.72%。其中，高毛利潛力品種繼續保持較快增長速度，羥氯喹增長23%，二丁酰環磷酸腺苷鈣增長21%。隨著高毛利潛在品種占比的提升，工業毛利率大幅提升0.95個百分點至47.85%。其中，64項重點產品銷售收入達49.08億元，同比增長4.15%，占工業銷售的59.08%，平均毛利率65.65%。

研發穩步推進。

公司的研究項目正在穩步推進。三類新藥魯拉西酮原料藥和片劑的臨床申請于10月份被CFDA接受。公司與復旦張江聯合開發& ldquo重組人腫瘤壞死因子受體突變體-Fc融合蛋白注射液。開始一期臨床實踐。

維護和其他；推薦& rdquo評級，目標價16元。

工商業均衡發展，產業結構調整為未來增長鋪路，全國范圍內的商業網絡布局基本完成。調研報告看好新的管理團隊帶來的管理效率和執行力的提升，未來國企改革的激勵機制有望完善。預計2014-2016年EPS分別為0.93元、1.07元、1.24元，維持& ldquo推薦& rdquo評級，目標價16元。

風險警示:藥品降價和成本控制；合并風險。